《港湾商业观察》施子夫 王璐

8月23日，合肥科拜尔新材料股份有限公司（以下简称，科拜尔）将迎来北交№所首发上会。

科拜尔此次上市保荐机构为国元证券，在最初申报时，公司拟募╱集资金2.02亿元，其中1.22亿用于年产5万吨高分子功能复合材料项目，2988.16万元用于研发中心建设项目，5000万元用于补充∞流动资金。

补流资金骤降80%，保荐机构近期备受关注

而在最新的上会稿招股书中，科拜尔募集资金进行了大幅下调变为1.44亿元，具体包括1.1亿元用于〓年产5万吨高分子功能复合材料项目，2400万元用于研发中心建设项目，1000万元用于补充流动资金。

换言之，所有项目募集资金都〓进行下调，而下调最大幅度的则是补充流动资金，整整少了4000万元。

有市场▲人士认为，一方面原因不排除公司根据市场状况进行下调，而另一方面也不排除公司一开始针对项目募集↑资金缺乏足够明确和清晰的使用计划，或者说两种因素都〒有，总之公司及时进行了“募资变脸”。

在首轮审核问询函中，北交所指出，结合前述情况以及报告卐期各期末现金及现金等价物余额、报告期经营资金流入与流出情况等，说明发行人本次发行募集资金用于补充流动资金是否谨慎，发行人是︼否存在大额补充流动资金的需求，是否具有补充流动资金的使用计划、安排，预计使用时长、使用方向、使用管Ψ 理方案等是否明确。请发行人结合前述情况说明本次发行补充流动资金的必要性，以及发行人是否具有对应的▃投资者保护安排。

根据公司的回复，公司拟使用募集资金中的5000万元用于补充流动资金。本次补充流动资金测算以2020年至2022年公司经营情况为基础，假设2023年至2025年公司业务和经营模式及各项指标保持稳定，经营性流☉动资产（应收账款、应收票据、应收款项融资、存货、预付款项）和经营性流动负债（应付账款、合同负债、应付票据）占营Ψ业收入比例与2020年至2022年的加权平均比率保持一致，按照销售百分比法测算未来收入增长所产生的相关经营性流动资产及经营性流动负债的变化，从而对公司未来生产经营活动中流动资金缺口进行测算。

根据销售百分比法，经测算◣公司2023年至2025年三年流动资金新增需☆求总额为1.38亿元。

“发行人拟使用募集资金中的5000万元用于补充流动资金，将2023年度至2025年度的营业收入增长率分别按为20%、15%、10%预测时，测算公司未来三年流动资金需求分别为1.38亿元、1.06亿元和7597.27万元，测算的流动资金缺口均可覆盖发行→人本次募集资金用于补充流动资金的部分，测算依据及过程具有合理性、谨慎性。”

显然，外界多少会好奇，既然科拜尔5000万补流计算如此清晰，何以此刻锐降80%到1000万？这恐怕会引发投资者对于其此前测算产生质疑。

与此同时，作为保荐机构的国元证券近期也备受关注。

据了解，国元证券总裁助理、投资银行总经理王晨因个人原因被有关部门带走调查。王晨是我国第一批保荐代表人之一，国元证券工作超过20年，可谓相当资深的“元老级”人物。

Wind数据显示，今年以□来在国元证券保荐的14家企业中，已有6家主动撤回资料，撤否率达42.86%。科拜尔作为王晨被有关部门带走调查后的首单IPO项目，自然也受到瞩□　目。

毛利率波动明显，现金流欠佳

科拜尔主要从事改性塑料和色母料的研发、生产与销售，产品可广泛应用于家用电器、日用消费品、汽车零部件等领域，主要客户包括四川长虹、美的集团、TCL、惠而浦、海信集团等知名企业。

财务数据方面，2021年-2023年（报告期内），科拜尔实现营业收入分别为2.62亿元、3.07亿元和3.89亿元，归母净利润分别为2401.38万元、2923.10万元和4523.95万元。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为20.73%、16.95%和20.02%，公司主营业务毛利率波动主要受原材料价格波动、产品结构变动等因素影响。

科拜尔〗表示，公司采用成本加成的定㊣价模式，报告期内直接材料占主营业务成本比例均超过90%，在产品定】价周期内，产品毛利率波动主要受原材料价格影响。公司报告期内主要产品为改性塑料和色母料，上述产品占主⊙营业务收入比例分别为98.70%、99.39%和99.41%。

报告期内，以产品成本中直接材料做敏感性分析，假设该直接材料平均单价增加5%，其他因素不变，将导致公司报告期内综合毛利率分别为下降3.65%、3.84%和3.66%。公司的主要原材料为PP、PS、ABS等合成树★脂，属于大宗商品，其价格受石油等基础原料价格和市场供需关系影响。若未来主要原材料价格因宏观经济波动、上下游行业供需情况等因素影响而出现快速≡上涨或大幅波动，公司若不能及时地将原材料价格上涨成本传到下游或不能通过技术工艺创新抵△消成本上涨的压力，将可能会对公司的经营业绩产生不利影响。

同一时期，公司经营活动产生的现金流量●净额分别为-9145.21万元、649.64万元和160.41万元。科拜尔指出，主要系未终止确认的银行承兑汇●票及商业承兑汇票贴现金额较大，贴现现金流入计入筹＠资活动影响所致。

此外，报告期各期末，公司应收账款账♀面余额分别为7384.93万元、6196.14万元和8953.75万元，占当期营业收入的比例分别为28.22%、20.21%和23.03%。（港湾财经出品）