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美国7月非农就业数据的疲弱让市场担心美国经济陷入萨姆〒法则（Sahm Rule）, 风险情绪极度恶化。8月5日，亚太及欧美股市遭遇“黑色星ξ　期一”，两年期美国国债卐收益率下跌近20bps，市场甚至开始讨论9月FOMC会议之前召开临时会议降息的可能。

而在◆市场的哗然中，一个看似微小的数据让市场情绪恢复企稳，遏︼制了衰退交易的进一步发酵——美国ISM非制造业PMI超⌒预期升至51.4。让我们来看看这个四两拨千斤的数据，PMI是什么？它对于宏观经济有什么样的意义？

什么是PMI?

PMI, Purchasing Mangers’Index, 采购经理人√指数，是衡量制造业的重要先行指标，可用于衡量企业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货以及订单进▃出口的情况。PMI是国际上通行的总体经济⊙监测指标之一，对国家宏观经济活动具有监测和预测的重要意义。与GDP，非农就业、消费和CPI等指∞标相比，PMI最大的特点在于发布时间早（通常是当月公布的第一个宏观经济数据），其与GDP的高度相♀关性也使得PMI对其他经济指标的变动具有先行指示意义。

PMI采用的是定性调查方法，多以问卷调查形式进行Ψ，提供方向性的收缩或扩张的判断。50为PMI的荣枯线：当PMI指数高于50时，被认为是该项经济活动处于扩张区间；反之当PMI小于50时，则表明经济活︽动收缩。

发布机构方面【，美国PMI主流发布商有两家一是Markit（被标普收购，后改称为S&P PMI）和ISM（Institute of Supply Management,美国供应管¤理协会），类似我国的官方PMI和财新PMI指数，在具体样◣本的选择上会略有差异。S&P PMI的优势☆在于为全球41个国家和地区采用统一编制方法的PMI，可以方便国别比较。下文ω中我们也主要以S&P PMI为主要讨论框架。

S&P PMI主要分为制造业PMI、服务业PMI以及综合PMI,可用指数包括了以下多个∞生产/服务流程中的细ω　项（见表一）。

资料来源：An Introduction to the PMI Survey，2017, IHS Markit.

除了上述三大常用指数外，PMI还提供宏观经※济、建筑业和零售业的PMI指数。服务业、建筑业和零售业的PMI指数生成仅源于↑问卷中的一道问题即“您认为商业活】动水平高于/持平于或低于上月？”。制造业指数和宏观经济指数则由分项加」权而成，加权的公式为：

综合PMI指数的生成则是取决于GDP当中∑　制造业和服务业的相对占比。

在PMI的分█项指数编制上，S&P PMI采用的是“扩散指数”（Diffusion Index）的方法，主要描述的是扩张状态的指数占全部指数的比△例。PMI调查中一般有三类结果：上升、持平、下降，扩散指数的计算方式则是：

假设样本共计有十①家企业，其中5家回答经济活动较上月“上升”，2家持平，3家下降，则最终的扩散指数为

美欧2024年PMI走势

进入后疫情时代，美欧各国受◣高息政策的影响，通胀率持续上涨；2024年以来，美国经济受益于财政补贴、供∴给短缺等诸多因素迟迟未见衰退的迹象，而相较之下欧洲经济则相对弱势，欧洲部分地区已率先开启降息周期，PMI所揭示的“美强欧弱”格局明显。

2024年下半年，美、欧、日经济增长的边际趋势上均出现了√走弱的压力，欧洲压力更大。美国◣制造业PMI在2024年连续六个月扩张，7月首度收缩；而欧元区则持续处于收缩状态，截至2024年7月已经下▼滑至45.8。综合PMI方面，美国受到服务业较强的驱动持续走强，而欧元区则在5月之后〗掉头回落；欧洲国家当中，英国表现较为亮眼。

数据来源：Bloomberg

2024年4月,国际货】币基金组织（International Monetary Fund,IMF）公布了全球GDP增长预测，预计2024年全球GDP增长速度为3.2%，与2023年持平。在发达经济体◎中，美国以2.7%的GDP增长据首位，欧元区、英国、日本和加拿大分别为0.8%、0.5%、0.9%和1.2%。IMF提到，欧元区的增速起点很低，因为紧缩性货币政策和既往能〗源成本的持续影响以及计划实施的财政整顿对经济活动造成了拖累。但与美国情◤况不同的是，几乎没有证据表明欧元区存在经济过热的问题。

从7月单月的PMI情况来看，美国制造※业PMI走弱，ISM PMI 46.8，S&P PMI 49.6，均位于荣枯线下方；服务业则是另一幅光景，ISM PMI 51.4，S&P PMI 55.0，均位ㄨ于荣枯线上方。由于美国服务业占比大，使得综合PMI居高不下。

在加息过程中，美国扩张的财政政策和持←续上行的美股很大程度上对冲了美联〇储加息的紧缩效应，成为美国经济保持韧性的重要原因。去年以来，市场对美国经济的多轮衰●退预期落空，也正是上述原因使得高利率对经济的拖累¤效果有限。但是，随着通胀＠水平的转冷、失业率的超预期上行、企业盈利的不及预期，风险♀的因素正在累积，这也成为了“黑色星期一”风波得以发酵的深层次原因◥。因此，PMI数据♀似乎确实可以缓解市场的部分焦虑，但却难以让趋势真正转向；通胀、就业、零售销售、消费者信心等数据的全景图才是市场更为关心的∮指向。

从PMI的构成方法我们可以知道，PMI是个环比㊣意义上的指标，是基于经济景气度相比》上月的变化(上升、下降或不变)的非定量扩散指标，它的领先意№义在于早于别的数据出炉，但对于投资者而言，我们很难将单月的波动简单化为趋势，但它所包含的供给端⊙、需求端、库存端、价格端、就业端的一╱系列子指标可以辅助我们观察经济运行的细节。

（作者钟倩为某大型股份制商业银行境外债券交易』员,译著《中国纵横》由四川人民出版社出版。）