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美国国债↘的安全性，眼下也许并不比德国国债、英国国债或法国国债高出多少……

长期以来，美国国债一直被金融市场吹捧为全球市场上的“终极避风港”。然而，在新冠疫情爆发后的近几年里，美国国债的实际表现却让ξ人们对这一标签产生了质疑：美国国债的走势似乎与德国、英国、法国等国甚至大公司发行的债券，别无二致。

这是上周五在美国怀俄明州杰克逊霍尔举行的全Ψ球央行年会上发表的一篇最新论文的主要发现。

该研究论文探讨了这一时期投资者行为的转变，从而对美国政府长期以来享有的“过高特权”提出了质疑，即尽管联邦预算缺口不断扩大，但美国政府仍在全球市场上大肆借贷。

这是一个颇为贴合现实的研究，因为无论谁成为下一任美国总统，美国政府赤字增长都几乎是必然的……

论文探讨了些什么？

这篇论文的标题为《成熟市场的政府债务，安全还是有风险？》。由论文作者之一斯坦福大学教授Hanno Lustig在全球央行年会上进行了相关介绍。

论文写道，在应对新冠疫情的过程中，美国国债投资者似乎已转向更为高风险的债务模型来定价国债。包括央行在内的政策制定者在评估债券市场是否正常运作时，应将这种转变考虑在内。

研究人员研究了2020年新冠疫情封锁期间国债证券的行为，当时不仅美债收益率飙升，全球各国发行的债券收益率也大幅飙升。

他们发现，投资者那时并没有像以前全球金融市场紧张时期那样，扎堆购买美国国债，继而推高美债价值。相反，投资者投资者压低了美债价格，就像他们对其他国家的债券所做的那样。

与此同时，美联储对美国国债收益率飙升的反应表明这是市场失灵的结果。美联储因此购买债券以恢『复通常流动性最强的债务市场的秩序，就像在全球金融危机期间所做的那样。

“高风险债务模式下，估值将对政府支出冲击作出反应，这可能导致债市收益率的大幅波动，”研究人员指出，尤其在美国政府宣布财政刺激措施的那些日子里，他们发现市场波动尤其明显。

“在这种环境下，央行因大规模政府支出增加而进行的大规模资产购买，对公共财政有不良影响，”他们写道，“这些购买〗虽然提供了暂时的价格支持，却损害了纳税人的利益，同时补贴了债券持有者，并可能促使政府高估其实际财政⌒　能力。”

争议四起

显然，这篇论文在全球央行年会上一经发布，就引起了美国财政部官员和其他一些与会者的反对。

这些反对者认为，这篇论文过于片面，理应需要考虑到疫情引发的不确定性、应对疫情危机的数千亿美元的财政资金迄今都没有出现什么问题，以及即使美国政府仍在继续大规模赤字支出，最近美国债券收益率仍一直在下降等因素深入考量。

财政部负责国内金融事务的副部长Nellie Liang在会议现场发表评论时称，这份文件没有反映出“(特殊)事件中存在的不确定性”。

她指出，“随着新冠援助法案的通过，有超过一万亿美元的债务....，而且即使在全球各国政府刚开始对健康危机做出反应的(2020年)三、四月份，也没有迹象表明其中出现了问题”。

当然，无论究竟谁说得有理，有关美国庞大债务的安全性问题，确实在今年的杰克逊霍尔央行年会上◢引发了不少热议。美国财政部上月底公布的数据显示，美国国债规模目前已经达到35万亿美元，为有史以来首次突破这一水平。

瑞士财政部长卡琳·凯勒-萨特(Karin Keller-Sutter)在周六出版的一份报纸采访中也表示，美国和欧洲的债务水平对国际金融稳定和瑞士来说，都是一个风险。

凯勒-萨特在接受采访时赞扬了瑞士“严谨”的财政状况↘，称这使瑞士能够有效应对新冠大流行和俄乌冲突带来的经济挑战。相比之下，其他国家债台高筑，几乎无力再采取行动，她以法国为例说道。“或者看看美国。美国就是一颗↑定时炸弹。8月初股市的短时暴跌就是一记警钟。”