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“女人的茅』台”，也扛不住了。

8月21日，“女人的茅♂台”爱美客交出了2024年中期的＠ 业绩答卷，财报显示，2024年上半年，公司实现营收为16.57亿元，同比增加13.53%；净利润为11.21亿元，同比增加16.35%；扣非净∏利润为10.89亿，同比增长16.58%；基本每股收益3.72元，同比减少16.4%。

对于业绩的增长，爱美客称主要得益于三个因素：

第一，医疗美▽容服务的社会接受度不断提升，行业成长确定性高；

第二，公司产品协同效应显著，产品矩阵的竞争优势得到体现；

第三，加强品牌建︾设，提升品牌影响力。

乍一看，这份∑财报好像还不错。但无奈的是，市场并不买账。

财报发布之后，爱美客直々接闪崩，暴跌超12%，创下了四年以来的新低。那么，为何业绩向好，但股价却屡创新低？

对于股价的▂下跌，爱美客对外回复称，股价下跌受多种因↑素影响，公司经营生产一切正常。

当然，市场没有无缘无故地上涨，更没有无々缘无故的下跌。之所以市场选择用脚投票，实则原因就藏在财报当中。

根据财报显示，一季度，爱美客的营收为◥8.08亿元，同比增长28.24%，净利润为5.27亿元，同比增长27.38%。但是到了二季度，其营收增速☆就出现了明显的下滑。二季度爱美客的营收为8.49亿元，同比增长2.35%；归母净利润为5.93亿元，同比增长8.03%。

也就是说，二季度爱美客的业绩增速双双跌破两位数增长◥，业绩增速已经降至个位数。据悉，这是自爱美客上市以来，业绩增速表现最差的一次。

由此也就不︼难解释，为何爱美客在业绩向好的情况下，股价却接连创出新低。

值得「注意的是，目前爱美客股价仍未有止跌的信号。

根据统计显示，如果从最√高位596.69元/股算起，爱美客三年跌幅超过了75%，市值蒸发超过了1374亿元；如果从年内算起，爱美客◢跌幅也超过了32%，年内市值蒸发达202.5亿元。

有人★曾说过，所有能让人上瘾的生意，都是一台“超级造富机”。

此前的茅台，让所有ξ爱喝酒的男士上瘾；而玻尿酸，则让所有爱美的女人上瘾。这也就注定了，爱美的生意注定不会太平庸。

2020年9月，被誉为“女人的茅台”的爱美客在深交所上ζ　市。这一个爱美的生意通过招股书揭开了神秘的面纱。

一款成本价32元的玻尿酸产Ψ品，出厂价◥高达2500元，而到了终端竟然卖到了10800元。由此可见，这场爱美的生意究竟有多暴利。

爱美客的上市，让市场为之疯狂，爱美的生意给了市▓场无限的遐想，高超的增速以及广阔的市场增长空间，让本来发行价格就高达118.27元股价，最终被炒到了1331.02元（除权价格）。值得注意的是，当时爱美客的销售毛利率就已高达92.63%。

作为爱美客上市最大的受益人，其董事长简军女士的身价也水涨船高。

按照←其最高市值计算，简军女士身价最高超过了680亿元。根据相关资料显∏示，截至目前，简军直接持股数量约为9406.24万股，持股比例约为31.10%。加上间接持股，其持股比▽例约为38.33%，持有股份约为11575.66万股。

拉长时间轴来看，超高的毛利率以及业绩增速，的确也在业绩中得到∞了印证。根据财报显示，2016年至2023年，爱美客的营收从1.41亿元增长至28.69亿元，七年时间增幅超19倍；净利润』更是从5338万元增长至18.58亿元，增幅高达33.8倍。

时至今日，爱美客依旧保持着超高的毛利率。

据爱美客2024年上半年财报显示，其※毛利率高达94.91%，净利率也高达▂67.68%。财报显示，爱美客的主要产品分为溶液类与凝胶类注射产品。

具体来看，其溶液类注射产品今年上半年实现营业收入9.76亿，较上年同期增长11.65%；凝∏胶类注射产品上半年实现营业收入6.49亿，较上年同期增长14.57%。其中，溶液类注射产品毛利率为93.98%，凝胶类注射产品的毛利率则高达97.98%。由此可见，较低¤的生产成本以及较高的客单价，让这个爱美生意依旧暴利。

时至今日，这种“躺赚”的生意，似乎出现了“裂缝”。因此，爱美客的股价才会一直跌跌不休。

据业▓内人士表示，玻尿酸生产的技术壁垒并不算高，但国家◥审核比较严格，通过国家药品监督管※理局认证获批上市的注射用玻尿酸产品种类较少。

面对超高的毛利率，各家玻尿酸厂商也是前赴后≡继。因此，随着赛道玩家越来越多，我们预测未来该行业超高的毛利率必然也不会一直维持。

当下，爱美客核心产品嗨体的毛利率已经出现下滑，这是一个非常明确的信号。

据悉，今年上半年，以嗨体为核心的溶液类注射产品，营收增速已经下降至11.65%，而去年同期该产品增速◇为35.9%；另外，以濡白天使为核心的凝胶类注射产品，营收增速为14.57%，而去年同期该产品增速则为139%。

超高的毛利率，以及╳产品的稀缺性，构成了爱美客的护城〖河。

在这种加持之下，爱美客的产品以及业绩不断放量。

众所周知，在国内销售的玻尿酸必须通过国家药品监督管理局认证，且认证时间周期相对较长，通常需要二到三年时间，而爱美客，则主要依靠早期技术研发建立的资质壁垒。

相关资料显示，嗨体是国内唯一一款经国家药监局批准，临床用于颈纹修复的Ⅲ类医疗器械。因其稀缺性，嗨体生命周期较长，自2017年上①市起便受到追捧，即便到了2023年销量也超过了500万支。但是值得注意的是，随着未来入局的企业越来越多，这种优势势必也不会一→直保持。

根据其财报显示，爱美客产品销量并未出现明♀显的下滑，而营收增速却出现了明显的下滑，由此可以推断，在激烈竞争的医美市场之下，爱美客的嗨体也加入了“以价换量”的大军。

当然，为了摆脱大单品对公司未来的影响，爱美客于2021年推出了濡白天使，该产品是国产︾及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂。

另外，爱美客的现金流〗也是其护城河构成因素之一。财报显示，截至2024年6月底，爱美客账面货币资金为20.68亿元，交易性金融资产为19.18亿元。此外，公司的负债率也仅有4.5%。由此可见，公司财务相对非常安全。

爱美客财报发布之后，中信证券发布研报称，2024Q2公司在高基数下收入平稳、经营提效优化盈利能力，高端消费需求承压背景下凸显龙头韧性。当前嗨体稳健增长，渗透率提升推动持续放量；天使系列贡献增量，核心单品成长动能足；同时渠道覆ω盖广、营销体系成熟，经营能力护航。展望未来，公司肉毒素上市申请获受理，减肥针和溶№脂针提交临床申请，增资控股艾美创与产品合作引进共同积淀EBD技术、加码医美设备〇布局，多条研发管线稳步推进。看好龙头爱美客基于强产品力及强经营能力持续领先行业，实现稳健、持续、高速→的成长。

因此，中信证券给予爱美客228元的目标价，并且维持“买入”评级。

国信证券则发布研报称，上半年归母净利润同比增↑长16%，医美产品▲矩阵有望持续丰富，因此维持了公司“优于大市”的评级。

光大证券发布研报称，行业竞争加剧，去年同期基数偏『高，影响二季度业绩增长。该研报还认为，公司在研管线众多，未来随着产品矩阵进一步丰富，将进一步降低业绩端对“嗨体”系列产品的依▓赖，从而实现更为稳健的增长。

且光大证券还认为，公司目前的估值水平已经反映了行业竞争加剧∮的预期，并处于较低水平。因此，维持爱美客“买入”评级。