8月21日， 国债期货 全线收跌，30年期主力合约◥跌0.44%，10年期主力合约跌0.21%。银行间主要利率债收益率多数上行，截至发稿， 5年期“ 24附息国债08 ”上行1.5bp报1.895%；30年期“ 24特别国债01 ”上行1.3bp报2.37%。

消息面上， 交易商协会 副秘书长︼徐忠在接受《 第一财经 》采访时表示， 央行 对长期国债利率的风▓险提示，是为了遏制羊群效应导致长期国债利率单边下行◥可能潜藏的系统性风险，并未设置长期国债√利率区间。此外，一些金融机构在 央行 提示风险后，又从一个极◤端走向另一个极端，“一刀切”地暂停了★国债交易，这既是其风险№管理能力弱的体现，也是对 央行 意图的误读。

// 关于“提示长期国债利率的风险” //

6月28日，央ζ行货币政策委员会召开2024年第二季度例会，“喊话”提醒长债风险。

7月1日， 央行 官网发布公告称，为维护债券市场稳♂健运行，在对当前市场形势审ζ　慎观察、评估基础上， 央行 决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

8月14日， 央行 主管金融时报发布评Ψ论员文章《促进债券市场在规范中健康发展》称， 央行 从宏观审慎角度出发持续关注并提示债券↙市场风险。

关于 央行 不断提示长期国债利率的风险，徐忠表示，无论是从【宏观调控稳预期，还是从宏观审慎管理来看，长期国债利率过快下行都是 央行 必须关注的问题「。 央行 从宏观审慎管理的角度，监测、评估市场风险，并采取适当措施弱化或阻碍风㊣　险累积，这是 央行 的重要职责。今年以来，大量资金涌入债券市场▆，导致债券市场期限利差、信用利差缩小甚至拉平，长期国债利率已经偏╲离合理区间，一定程度上存在泡】沫化倾向。针对正在累积的债券市场风险，尤其对风险控制能∞力很弱的中小金融机构， 中央银行 有责任进行风险提示。

我们注意到当前市场ω　存在三个认识上的误区，有必要予以厘清。一是认为短期和超长期国债利率影响因◆素是一样的。实际上，短期经济指标一般对2年以内、最多5年以内的国债利率影响比较大。超长期国债利率与短期经济指标的关系没那么※大，而更多受¤到金融市场投资策略和投资情绪等因素影响，是难以准确预测的。例如，美国二战后一度宣称其10年期国债利率不会卐超过4%，然而1959年末利率就已经达到4.7%，到1969年末更是突破7%，后来石油危机∑　期间最高到了15%以上。事实上，利率风险的管理能力对存款类和保险类金融机构非常◥重要，金融机构对利率风险有必要进行压力测试，否则 硅谷银行 就是№前车之鉴。

二是认为央行近△期提示长期国债利率风险，但今年以来却实施了降准降息政策，两个行为存在矛盾。实际上，今年以来，货币〖政策加大了支持实体经济的力度，降准降→息是为经济高质量发展营造良好←的货币金融环境；而 债市 纠偏是为了防止长期国债利率短期快速下行，偏离合理区间，影】响市场预期，同时也是从宏观审慎角度出发防范系统性风险。

三是认为央行要控制和决○定国债市场利率水平。实际上，央行对长期国债利率的风↓险提示，是为了遏制羊群效应导致长期国债利率★单边下行可能潜藏的系统性风险，并未设置长∩期国债利率区间。这与一些国家实施非常规货币政策控制国债收益率曲线是不同的。此外，一些金融机构在央行提示风险后，又从一个极◤端走向另一个极端，“一刀切”地◢暂停了国债交易，这既★是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读。

// 关于“对4家农商行启≡动自律调查” //

8月7日， 中■国银行间市场交易商协会 发文称，对 江苏常熟农村商业银行股份有限公司 、 江苏江南农村商业银行股份有限公司 、 江苏昆山农村商业银行股份有限ㄨ公司 、 江苏苏州农村商业银行股份有限◥公司 启动自律调查。

此举源于 交易商协会 监测发现，上述四家银行在国债⊙二级市场交易中涉嫌操纵市♂场价格、利益输送。

对此，徐忠表示，部分中小金融机构对利率风险缺少敏感性。一些中小银行并没有充分考虑国债投资的利率◎波动风险。在浓厚的投机氛围下，有些机构由配置盘变成了活跃的交易盘，甚至将债券当作股票来炒作；投资集中度很高，一些中小金＠融机构债券收益占营业收入超过50%以上，一定程度上也反映出这些机构公司治理的不健全，风控能力不■强々。

从自律调查的违规交易案件中可以看出，一些中小金融机构的管理层不熟悉金融市场业务，内控不严，而激励机制又过度灵活，给从业人员的违规操作以可乘♀之机，有交易人员借机与场外私募内外勾结进行利益输送。另外，高频对冲交易等策〇略本是境外对冲基金常见的□操作手法，具有较高投资风险，而国内中小金融机构却是用老百姓的存款来赌方向、博价差。数据表明，一些中小金融机构债券收入占营业收入均〇超过30%，有的甚至超过了50%，如此激进的交易策略显然超越了其风险管理能力。

近年来，我国银行间债券市场快速发展，2023年债券交易规模近2000万亿元，市场参与者超过5万户，对促进价格发现、优化▲资源配置等发挥重要作用。然而，伴随市场壮大也出现了一些违规现象，例如，个别中小银行、资管机构以及货币经纪公』司内控管理不严、激励约束机制扭曲，展业风格激进，不顾风险，甚至利用市场利率下行趋势，违规代持债券、操纵市场、出借账户、开展利益输▓送，或为上述违规行为提供便利，“赚了是自己的，亏了是∮机构的”，损害了银行间债券市场投资者合法权益，对市场价格发现功能和货币市场传导亦产生了严重干扰。

交易商协会 在 人民银行 指导下，持续〓加强银行间债券市场自律管理，维护和规范市场秩序。

一是制定自律规则，引导市场机构合规展业。针对做市商◥、经纪商等关键机构出台相关自律指引，并在报价、询价等关键环节，明确合规使用实名留痕▂的通讯工具有关要求，加强货币经纪报价规范，治理虚盘报价及暗↑盘成交。

二是加强检查与调查力度，对违规行为予以惩戒。常态化对做〒市商、经纪商、中小金融机构开展业务检查，对违规行为实施自律处分，严肃＠ 市场纪律。截至目前，针对债券代持、出借账户、经纪虚假撮∏合等交易违规行为，累计作出自律处分40余家次，部分情形严重的机构及个人，还受到了暂停业务权◆限、市场禁业等严肃处理。

此外， 交易商协会 建立了与证券监督管理机构以及公安等相关机构执法衔接︻机制，并将有关资管产品涉嫌大额利益∑输送案件线索，移送公安部门。