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《港湾商业观察》施子夫

7月10日，四川百利天恒∑　药业股份有限公司（以下简称，百利天恒）递表港交█所主板，联席保荐机构高盛、摩根大通和中信证券。

此次递▼表港交所系百利天恒第二次谋求上市，若上市成功，百〖利天恒将实现A股+H股两←地双重上市。

连续三年亏损，毛利率还持续下滑

百利天恒成】立于1996年，是一家以化学药与生物药为主，集药品研ぷ发、生产与营销一体化的现代生物医药企业。于2014年，百利天恒建╳立起SEBA双抗平台及HIRE-ADC技术平台，随后于2015年建立起GNC多抗平台。

公开信√息显示，百利天恒于2023年1月在上交所科创板上市，股份代码688506，发行价为24.7元/股。

根据招股︼书显示，百利天恒★已构建起了创新ADC药物研发平台，成功研发△包括■BL-B01D1在内的已进入临床阶段的6个ADC创新药物管线，并已开展〗了约60项临⊙床研究≡，其中9个后线III期临床及13个一线II期临床；全球领先的创新多特异性抗体药物研发平台，成功研发包括GNC-077在内的已进入IND或临床阶段的4个GNC创新多特◎异性抗体药物管线，并已开展10项临床研究。

据悉，BL-B01D1（一种针对EGFR及HER3的双抗ADC）是全球首创也是唯一进入临床阶段的靶向EGFR×HER3的双抗ADC。BL-B01D1于2021年11月开始＠开展首次人体I期临床研究，其多项临床试验现共已入组了1000多名患者，覆盖十余种肿々瘤。截至最后实际可行日＠ 期，BL-B01D1共已开展20余项临床研究。

于往绩记录期◣间，百利天恒从销售超过100种规格的29种获批药品中产生收入，其中包括≡化学药品（涵盖麻醉、肠外营养、抗感染及儿科领域↘等广泛治疗领域）以及中成药产品。

百利天恒主要通过直接向医药零售连锁店〇或向经销商销售该等产品，而经销商则将公司的产品销售予医院、药房№及其他医疗机构。于2021-2023年以及2024年1-4月（以下简称，报告期内），百利天▃恒向经销商的销售额分别为7.88亿元、6.98亿元、5.55亿元和1.64亿元，占当期销售药品收入的99.1%、99.4%、99.0%和99.5%。

按照治疗领域划分，百利天恒销售的主要产品包▲括麻醉剂、肠外营养、抗感染药、儿科药物和中成药。其中麻醉剂贡献收♀入最高，报告期内占总收入的四成左右；其次为中成药，各期约占收入的三成上下。

由于所有的候选『创新药物仍处于临床及临床前开发阶段，在∮过去三年时间，百利天恒的净利润呈现持续亏损的状态。

从2021-2023年，百利天恒实现营收分别为7.95亿元、7.02亿元、5.60亿元，毛利分别为5.82亿元、4.55亿元、3.07亿元，当〓期公司净亏损分别为1.08亿元、2.82亿元和7.80亿元，净亏损率分别为-13.5%、-40.2%和-139.3%。三年时间，百利天恒净亏◥损合计11.71亿元。

另外，由于主要产品（包括乐维泰（丙泊酚中╱长链脂肪乳注射液）被纳入全╱国及╱或省级带量采购计划后平均售价下降）。乐维静（丙泊酚〒乳状注射液）被纳入部分省级及区域性联盟带量采购计划后的售价下降。百利天恒的毛利率也在同一时期出现了较∏大程度的下滑。

近三年，百利天恒毛利率分别为73.2%、64.8%、54.8%，三年时间下滑了18.4个百分点，下滑较大。

与BMS签订协议，一季度盈利◆48亿元

对于亏损的原因不难理解与百利天恒自身较高的投入有关。

报告期内，百利天恒的研发开支分别∑为2.79亿元、3.75亿元、7.46亿元和3.34亿元，占当期收▲入的35.0%、53.4%、133.2%和6.1%；销售开支分别为3.91亿元、3.24亿元、2.51亿元和7093.9万元，占当期收入的49.2%、46.2%、44.8%和1.3%；行政开支分别为7986.9万元、8219.4万元、1.15亿元和4787.1万元，占当期收入对的10.0%、11.7%、20.6%和0.9%。

受到外↓界关注度较高的是，在今年第一季度中，百利天恒通过许可费产生的收入贡献公々司大部分收入。

于2024年3月，百利天恒与BMS就BL-B01D1达成了总额84亿美金、首付8亿美金、迄今为止全☉球ADC领域单个资产总交易额最大的全球战略许可及合作交易。百∩利天恒就共同开发及共◇同商业化BL-B01D1订立BMS协议。并在今年3月收到BMS的不可退还及不可抵扣的首付款8亿美金。

据招股书显示，百利天恒从BMS收到不可退还及⌒不可抵扣的首付款8亿美元（相当于约人民币56.80亿元），百利天恒就BMS授出许可的履约确认收入7.51亿美元（相当于53.32亿人民币）。余下首付款4900万美元（相当于3.48亿元人民币◢）分配☆至转让制造技术的履约义务，该义务计入合同负债，而转让时间ζ由BMS酌情决定。

在此背景下，今年一季度百利天恒的营收及净利润呈现了→大幅度的提升。

2024年一季度，百利天恒实现♀收入54.97亿元，实现毛利54.13亿元，当期净利润也由亏转盈录得48.64亿元。

不过百利※天恒也提到，根据BMS协议，百利天恒与BMS将根据若干协定百分比分摊在美国销售BL-B01D1的相关开发费用及有关的净利↙润/亏损。BMS未履约、提早终止BMS协议或无法【物色到新的或替代合作伙伴，均可能对公司的收入及研发活动及其资金产生负面影」响。

截至2024年4月30日止，百利天恒的经营活动产生的现金流量净额为52.44亿元；流动负债总额19.92亿元；流动资产◣净值43.41亿元。

另外在此次递表港交所之▆前，百利天恒还曾收到上交所下发的监管工作函。

上交所官ω网显示，5月14日，上交所下发关于百利天恒的监管工作函，涉及对象包括△上市公司、董事、监事、高级①管理人员、中介机□　构及其相关人员。（港湾财经出品）